Bond picking
Philosophie - Stock picking - Bond picking
Le bond picking réside dans la sélection des obligations d’entreprises dont le marché attribue un spread de crédit anormalement élevé au regard de sa capacité de remboursement.
Les compétences de stock picker de METROPOLE Gestion permettent depuis de nombreuses années d’analyser de manière dynamique la structure des bilans des entreprises et donc leur risque de défaut (analyses utilisées au quotidien dans METROPOLE Convertibles).
La gestion obligataire est collégiale et s’appuie aussi sur les outils et les résultats obtenus dans le cadre du stock picking.
Le process de gestion s’articule en 5 étapes :
>Etape 1. La présélection
Elimination des émissions illiquides et concentration des idées d’investissement.
L'équipe de gestion opère un tri quantitatif à l'aide de deux bases de données : une base propriétaire constituée du gisement des obligations existantes enrichies des nouvelles émissions et une deuxième base liée à nos bases de données actions, qui donne les ratios de liquidités des entreprises.
Il en ressort un échantillon d’obligations décotées susceptibles de retenir l’attention de l'équipe de gestion.
Etape 2. L’évaluation
L’évaluation des retournements de tendance non pris en compte par les agences de notation.
Il s’agit d’évaluer la structure du bilan, les risques hors bilan et l’analyse dynamique du cash flow. L'équipe de gestion évalue les surévaluations ou sous-évaluations fondamentales (justification du niveau de spread) et techniques (analyse des particularités obligataires pour un même émetteur).
Etape 3. Le momentum
Anticiper le changement de statut de l’émetteur par le marché.
Il convient de détecter les catalyseurs qui vont permettre au marché de prendre conscience du potentiel de rétrécissement du spread de crédit. Par exemple : retournement des marges de l’entreprise, reprise du cycle économique, évolution des dépenses d’investissement, désendettement de l’entreprise…
Etape 4. L’entrée en portefeuille
Une décision de gestion collégiale.
A l'issue des 3 premières étapes, une fiche est rédigée par les gérants. La décision d'entrer ou non un titre dans le portefeuille est prise de façon collégiale et à l’unanimité. La décote et le catalyseur détermineront la pondération du titre dans le portefeuille.
Etape 5. La sortie
La sortie du titre obligataire intervient lorsque le niveau de spread cible est atteint.
La gestion obligataire
Etudes des fondamentaux macroéconomiques afin d’optimiser la performance
- Suivi des agrégats macroéconomiques, des politiques monétaires et fiscales.
- L’apport de l’analyse bottom-up de la gestion actions : la macroéconomie par le biais de la microéconomie.
- L’objectif est de déterminer la sensibilité globale du portefeuille qui pourra être ajusté après le processus de bond picking par l’achat ou la vente de futures obligataires.
Etude technique
- Positionnement sur la courbe des taux en fonction des anticipations de taux.
- Positionnement sur la courbe «corporate» en fonction de leur cherté relative.
- Approche en rendement absolu.
- Approche en rétrécissement de spread.